供应：1-4月原煤供应增速边际放缓。2025年1-4月，原煤累计产量完毕15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑。4月当月完毕3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅低落。

　　需求：1-4月终端需求受基筑支持，非电走势强于电力。25年1-4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期低落0.2个百分点煤炭，此中筑制业投资增8.8%（较旧年同期削减0.9个百分点）、基筑投资增5.8%（较旧年同期削减0.2个百分点）、房地产投资降10.3%（较旧年同期削减0.5个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、达成面积增速仍处于负增进区间，但衡宇新开

　　工、达成及商品房出售面积边际有所改良。25年1-4月火电累计增速完毕-4.1%，较旧年同期降9.6个百分点；焦炭累计增速完毕3.2%，较旧年同期增5.3个百分点；生铁累计增速完毕0.8%，较旧年同期增5.1个百分点；水泥累计增速完毕-2.8%，较旧年同期增7.5个百分点。

　　进口：4月煤炭进口增速保护负增。1-4月进口量增速放缓。2025年1-4月进口量累计完毕15267万吨，同比降5.3%。增速较24年同期大幅低落。4月当月完毕3783万吨，同比降16.4%

　　价钱与利润：动力煤及焦煤价钱相对弱势。25年从此山西优混5500动力煤价钱中枢有所低落。25年从此京唐港主焦煤均价有所低落。25年从此天津港二级冶金焦均价调理，但降幅小于炼焦煤。

　　4月煤炭供应端增速有所放缓，剔除低基数和山西复产等成分，新疆区域放量境况也值得眷注；需求端非电需求支持，电力需求边际改良；邦内需求缺口较小，进口煤连绵2个月负增。煤炭价钱一连调理，或正在夏令有所反

　　弹。动力煤方面眷注合理区间下沿的计谋发力，炼焦煤眷注期货贴水组织改良，眼前炼焦煤与动力煤比价显示曾经切近底部。

　　投资创议：资源价款指引煤炭上市公司估值，创议眷注具备事迹支持且被低估标的。非煤生意占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】明显被低估；非煤生意占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款众数较高，创议眷注【晋控煤业】、【华阳股份】。其余，回购增持再贷款和SFISF等钱币器械市集案例不休落地，套息营业希望不休深化煤炭盈余价格，创议眷注弹性高股息种类和宁静高股息种类。宁静高股息种类方面，相对更看好【中邦神华】、【陕西煤业】。弹性高股息种类方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

　　危急提示：供应超预期开释，需求回升不足预期，进口煤大幅扩张，闭系公司事迹不足预期